汇添富基金劳建南：“自上而下”与“自下而上”的结合会让投资更顺畅。

总体来看，近年来A股市场上，一边买入股息资产，一边买入高成长资产的“哑铃”或“杠铃”资产配置策略非常有效。虽然影响这一结果的因素很多，但最重要的因素估计与中国宏观经济环境的变化密切相关。
用象限表示时，横轴代表经济增长水平，纵轴代表物价水平。就投资而言，如果把它分成四个象限，第一个象限是经济增长、价格上涨的时候，所以很多宏观经济或价格敏感的资产跑赢大盘。如果你处于第三象限，经济恶化、物价下跌，从股票投资的角度来看，派息资产（需要稳定收益）和高增长资产（稀缺性相对较高）很可能会受到青睐。
我不禁想起了以前的“我”林奇投资观察。”一个连接经济周期和资产配置的分析框架。如果经济增长（GDP）上升，通胀（CPI）上升，那么从选择你的主要资产配置来看，大宗商品、股票、现金、债券，如果经济增长（GDP）下降，通胀（CPI）下降，那就是债券、现金、股票、大宗商品。当然，如果我们更详细地看股票投资，如果经济增长、物价水平等宏观经济环境不同，那么你的选择是：从笔者的投资实践来看，他是否能成功做出一个除了自下而上的个股选择之外，还有自上而下的资产选择和行业选择，不仅可以规避风险，而且可以事半功倍。
从近五年中国PPI（工业生产者价格指数）数据来看，2021年10月达到峰值13.5%然后开始下降。 2022年10月转为负值，为-1.3%，连续第37个月负增长。从A股市场的表现来看，所谓“核心资产”的群体在2022年和2023年经历了较大幅度的下滑。从更具体的行业表现来看，从申万A股国内第一产业2021年10月至2025年10月的表现来看，通信增长149.5%，媒体增长35.8%，而美容护理下降41.8%，食品和饮料减少。下降了32.6%。
从近期股市走势来看，2025年10月国内工业生产出厂价格指数环比转正0.1%。这可以从化工、食品和饮料相关行业相对显着的看涨反应中看出。 PPI对股票投资的影响只是一个例子，但足以说明薄弱的重要性王从自上而下的角度来看待一些投资问题。当然，一些行业的表现与经济周期密切相关。另外，一些行业需要更加关注政策，比如一些重要的战略性新兴产业、国家五年规划和产业政策，对政策非常敏感，这会对这些行业的前景和相关企业的盈利能力产生较大的影响。
从海外投资实践来看，著名投资大师彼得·林奇以自下而上的选股着称，但他的方法也融入了自上而下的智慧。公司分为稳定增长、周期性增长、快速增长等，但这也是自上而下的做法。另一个例子是巴菲特先生投资一家日本贸易公司的案例。虽然仍考虑个别股份公司的“安全边际”，但日本等自上而下的宏观经济考量当然还要考虑融资环境和利率波动。
在笔者的投资实践中，除了继续强调基于“商业模式、行业结构、竞争优势、增长动力、估值”等因素的自下而上的选股之外，自上而下的观察、思考和研究对投资的影响也越来越重要。未来，纵向影响力对投资的重要性将继续增长，而不是下降。另一方面，全球宏观环境正在发生重大变化，将对投资产生较大影响。另一方面，国内被动型基金、风格基金、量化基金的显着发展也将进一步强化这种影响力。在今后的投资实践中，笔者希望增加“自上而下”与“自下而上”方式的结合，进行更加从容的投资。
回到IPP的角度文章开头提到，在国家强调“反内卷”、IPP指数连续37个月同比负值的情况下，我们必须高度重视其变化潜力及其对投资组合配置结构的重大影响。在接下来的两年里，这个变量的变化是一个非常有用的观察指标，可以衡量除了“腰带”两端的资产之外，各种“中间”资产是否表现更好。当然，市场上对于这个变量是否改善存在很多争论，而且肯定因人而异。对于是通过投资、消费还是出口来推动，存在不同意见。我的一个想法是，宏观经济运行肯定比想象的复杂得多，不能简单地分为投资、消费和出口。经济周期本身非常重要。也有信任和期待在这方面发挥了很大的作用。一个好的起点很重要。我认为“反内卷”对于国家IPP来说已经是一个很好的机会。
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